9月底以来，聚丙烯（PP）现货价格一路上行，每吨累计涨近千元，现货均价、高端专用料价格双双创历史高位，冲至11700～11800元/吨，超过2018年11000元/吨的高点。
塑编、注塑工厂老板看得心惊：涨这么陡、这么快，还能“上车”吗？
同样是“破万”，这回和2018年“根本不是一回事”
本轮PP行情，让不少老手第一时间想起2018年那轮上涨行情。宝城期货分析师陈栋复盘并介绍，当年PP价格冲高，核心因素是废塑料进口禁令带来再生料供给长期收缩预期，叠加装置集中检修、成本抬升。后来，原油价格见顶回落，下游扛不住高价、成交萎缩，PP价格顺势回落。
两轮行情看着像，但底层逻辑差很远。共同点是低库存、现货供应偏紧，贸易商惜售，原油是绕不开的外部变量。但2018年行情是政策驱动的中长期供给收缩，下游需求与出口韧性足，高价传导阻力小。本轮行情则是阶段性扰动——装置检修、海外丙烯与丙烷供应不稳、进口萎缩，供给修复弹性大，且终端需求偏弱，下游对高价耐受度低，负反馈更快。
“这一轮行情是供给收缩主导，需求只起到刚需托底的作用，不存在趋势性回暖。”陈栋把行情拆成三段：跟随原油、丙烯行情，走成本逻辑；装置检修落地、持续去库后，转为现货紧平衡；如今进入预期博弈——一边是供应延续偏紧，一边是下游负反馈、装置复产。
低库存托底、惜售放大，涨得“很踏实”
值得注意的是，9月底至10月上旬，国内PP产量下滑叠加进口量偏少，国内PP厂家库存、社会库存、仓单等同步去化，流通货源变少。10月中旬之后，库存稳定在低位，持货商惜售，进一步加剧了现货供应紧张情绪。
眼下产业链呈“上游坚挺、中游亏损、终端偏弱”格局。塑编、BOPP、普通注塑加工厂利润被持续压缩，中小加工厂主动降负，维持低库存、刚需采购。只有高端共聚料订单维持相对刚性，支撑高端料价格走强，但体量有限。
中基石化聚烯烃研究相关负责人戚高伟也感慨道，国庆假期之后PP价格的加速上涨，确实超出了产业预期。在他看来，库存极度“干涸”是基础，地缘冲突带来的风险溢价才是本轮行情最大的变量。对比2018年，当年PP价格达到历史高位后，原油价格下跌令PP估值下移，2019—2022年炼化、PDH大产能投放周期也形成压制。本轮上涨的驱动切换到地缘局势上，定价权向上游能源端倾斜，即便下游需求弱，价格也会被风险溢价推涨。
Commo Plast创始人阙云云观察到，PP下游企业从最初抵触、质疑，到后来“再不买，机器就得停了”，只能被动接受、刚需采购，调涨制品价格。“供应实实在在紧缺，贸易商和下游企业库存低，持续刚需采购成了支撑价格走高的‘稳定剂’，连续几个月的高基差就是证明。”她称。
价格越高，风险越大，拐点窗口临近
“没人能知晓PP价格的顶部在哪里，但价格越高，风险越大。”阙云云提醒，利多大多已反映到价格上，后续市场对油价、消息面会高度敏感。若中东地缘局势未缓和，高价原料将常态化，企业应保持警惕。
陈栋也表示，行情已进入高风险敏感区间，虽然价格见顶信号未完全出现，但拐点窗口临近。“单纯原油价格回落未必能带来PP价格下跌。只有原油价格持续走弱、检修装置集中复产、刚需持续萎缩三者共振，PP期现价格才会同步下跌。”他说。
江苏嘉禾化工聚烯烃负责人徐靖提醒，需警惕地缘溢价回吐、下游负反馈增强、美伊冲突再次升级的尾部风险。装置方面，11月暂无新检修计划，成本性停车短期难言回归；新产能方面，中煤二期60万吨、中沙古雷95万吨、宝丰四期50万吨产能预计年内落地，煤化工项目受地缘冲突的影响较小，油制项目可能因美伊冲突再度升级而延期。
在徐靖看来，检修装置复产对PP现货价格的冲击分为四个阶段：预期先行—供给兑现—库存压力—需求负反馈。预期先行会快速体现在价格上，供给兑现还需原料成本与实物供应的恢复。行情走到现在，已不是单纯供需决定。一边是低库存托底，一边是弱需求随时可能触发负反馈，叠加地缘局势因素扰动。“涨得越高，越要系好安全带。”徐靖说。
“对所有PP产业链从业者来说，当下最要紧的是关注开工率、到港量、成交量等核心指标。若两个及以上指标转弱，就要快速收紧多头敞口，以防守思路应对高位博弈。”戚高伟说。
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